（开头：市集投研资讯）
锂资源不竭放量，一体化上风清爽
资源端，公司领有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，共计领有锂资源量约314万吨LCE（戒指23年末），远期筹商遴选产能518万吨/年（矿石量），其中，Bikita 400万吨/年遴选产能与Tanco 18万吨/年遴选产能已达产，Tanco 100万吨/年遴选名目有序鼓舞中。冶真金不怕火端，公司锂盐产能结尾大幅跃升，国内现存电板级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），同期筹商2026年力求结尾非洲3万吨/年遴选冶一体化布局。据咱们测算，当今公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已结尾资源完全自给，领有更厚的安全垫，为以量补价拒抗下行周期创造条款，同期为永恒发展奠定基础；此外，依靠技艺和家具上风，公司锂盐已进入锂电材料/新动力车一线龙头供应链体系。
铯铷盐细密化工寰球龙头，资源端把持构建盈利护城河，小金属板块锗锌有望孝敬新增量
铯铷为寰球稀缺政策资源，是航天航空、国防军工、信息技艺等政策性新兴产业要津原材料，同期资源踱步聚首。资源方面，Tanco+Bikita矿山保说明足资源上风，Tanco是寰球储量最大的铯榴石矿山，氧化铯含量高达4.21万吨（戒指23年末），Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的后劲。客户方面，公司积贮了德国巴斯夫、好意思国杜邦、中国石化等多数优质客户资源。公司关于寰球高品性铯矿资源的戒指，奠定了其在铯盐业务领域的显赫资源上风，同期构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外，Tsumeb冶真金不怕火厂资源价值突显，公司谋划加多锗锌冶真金不怕火产线，小金属板块锗锌有望孝敬事迹新增量。
加速铜资源布局，打造新成长弧线
2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶真金不怕火厂（98%权利）与赞比亚Kitumba铜矿（65%权利），赞比亚境内铜资源储备达百吨级。当今公司正加速鼓舞Kitumba铜矿责任，同期筹商络续获取优质的铜矿资源，力求2025年完成5万吨/年铜金属采、选、 冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。咱们以为公司铜板块筹商明确，加速资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。
地勘解说丰富，铸就资源保险基石
地勘为公司的起家业务，公司领有专科化的地质勘查技艺和惩处团队，已从事外洋地质勘查业务二十余年，具有较着的先发上风息争说上风，找矿&开矿核心智力凸起。地勘在Tanco闲居坐褥和Bikita并购中推崇蹙迫作用，2021年主要职能结尾由对外职业向对内资源保险的转动。地勘上风助力矿权开辟，公司领有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备，不竭开拓多元利润增长点。
盈利预测与投资提出：暂不讨论铜矿和锗锌业务，咱们预测公司24-26年结尾归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应24年12月5日收盘价PE辞别为39.6/30.6/22.3x，参考可比公司，赐与25年PE 35x，对应策动股价43.6元/股，初次隐敝赐与“增持”评级。
风险教唆：锂价超预期下落风险；名目确立不足预期风险；外洋资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主不雅性。
1. 中矿资源：始于地勘，进阶国际化矿业巨头
1.1. 发展历程：地勘起家，外延并购切入少见轻金属赛谈
中矿资源深耕地勘二十年，通过三次蹙迫收购（东鹏新材+Tanco+Bikita）奏效转型锂盐+铯铷产业，24年加速布局铜产业链，打造多品种国际化矿业巨头。
地勘阶段：公司成立于1999年，成立之初主营业务为国内固体矿产勘查技艺职业，2003年运行从事境外固体矿产勘查技艺职业。2014年，公司于深交所上市。
少见轻金属阶段：2018年，公司收购东鹏新材，切入少见轻金属业务，向锂盐、铯盐、铷盐深加工拓展。2019年，公司收购Cabot非常流体奇迹部（CSF），取得Tanco矿山，形成铯盐全产业链布局，并于过去投建2.5万吨锂盐名目（2021年投产）。2022年为公司发展要津一年，公司完成紧要收购—Bikita矿山，进一步完善上游锂和铯铷资源布局，同庚通过定增募资确立3.5万吨高纯锂盐名目+Bikita 200万吨/年确扬名目+ Bikita 120万吨/年改扩确扬名目。2023年，公司投建Tanco100万吨遴选名目，并将120万吨/年改扩确扬名目产能增至200万吨/年，年内Bikita 200万吨年/锂辉石名目+200万吨/年透锂长石名目均已达产，3.5万吨高纯锂盐名目投产。通过垂直一体化整合，公司持有Bikita与Tanco矿山100%权利，充分保险锂盐与铯盐原材料自强不断。
新征途：2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶真金不怕火厂（98%权利）与赞比亚Kitumba铜矿（65%权利），加速鼓舞铜产业链布局，打造多品种国际化矿业巨头。
戒指24年上半年，公司形成锂盐、铯铷和地勘三大主营业务，其中锂盐/铯铷业务营收占比辞别为66%/19%，地勘业务职能转动为对内职业为主，为外洋客户职业为辅，同期筹办贸易等业务。
1.2. 股权结构：中色矿业集团控股，国表里子公司矿冶协同
公司控股股东为中色矿业集团，旗下多家子公司板块单干明确。戒指2024Q3，中色矿业集团为公司第一大股东，持股比例13.97%，刘新国等10东谈独揽有集团100%股权；公司董事长王平卫先生通过中色矿业集团蜿蜒持股1.81%，顺利持股1.23%，共计持股3.04%。子公司方面，公司锂盐与铯盐业务核心子公司为东鹏新材与中矿香港少见，东鹏新材主要负责锂盐、铯铷盐冶真金不怕火，中矿香港少见旗下Tanco矿山与Bikita矿山提供矿石原料，同期Kitumba铜矿（65%权利）已交割结束；地勘业务则主要依托北京中矿地勘、乌干达中矿、赞比亚中矿等子公司。
股权回购彰显惩处层信心，回购股份用途变更为刊出。2023年9月，公司发布公告拟使用自有资金3-5亿元回购公司股票，并在翌日相宜时机用于职工持股谋划或股权激发。戒指2024年8月30日，回购股份决议已实施结束，共回购831.98万股，占公司今日总股本的1.14%，购买股份的最高成交价为39.19元/股，最低成交价为31.19元/股，累计成交金额3.02亿元。同期，公司为提高经久投资价值和增强投资者信心，将回购股份用途由“用于公司职工持股谋划或股权激发”变更为“用于刊出并减少公司注册本钱”，回购股份刊出已于10月21日办理完成。
1.3. 财务分析：以量补价，锂资源自给率大幅普及保险盈利韧性
公司事迹与锂价强有关，当今以量补价与降本共振挣扎下行周期。
2021-2022年，新动力卑劣需求高增类似锂资源供给敛迹推动锂盐价钱迎史诗级高涨，公司充分受益行业高景气，量价都升下结尾事迹大幅增长。2022年公司结尾营收80.4亿元，同比+232.5%；结尾归母净利润33.0亿元，同比+485.9%。
2023年以来，受终局需求增速放缓+产业链去库存影响，锂价不竭下行，23年电板级碳酸锂均价25.9万元/吨，同比-46.4%，2024年上半年锂价均价进一步下滑至10.4万元/吨，同比-68.4%。跟着Bikita名目逐渐达产和春鹏锂业锂盐名目投产，范围上风突显，公司锂资源自给率大幅普及，自给率由2022年19.4%普及至2023年90.6%，以量补价挣扎下行周期。2024年前三季度，公司自有矿销量普及大幅提高至2.8万吨，其中Q3单季度自有矿销量1.1万吨。2023年，公司结尾营收60.1亿元，同比-25.2%；结尾归母净利润22.1亿元，同比-33%。24年前三季度结尾营收35.69亿元，yoy-28.7%；归母净利润5.46亿元，yoy-73.6%；扣非净利润4.15亿元，yoy-79.5%。其中，Q3结尾营收11.48亿元，yoy-18.2%，环比-11.4%；归母净利润0.73亿元，yoy-87.2%，环比-66.4%。
业务结构方面，锂盐业务为公司主要营收与盈利开头。2018年，公司收购东鹏新材扩展少见轻金属业务，锂盐业务营收占比与毛利占比辞别为15%/12%，铯铷业务营收占比与毛利占比辞别为9%/11%。跟随2019年公司收购Tanco矿山形成铯盐一体化布局，2020年铯铷业务营收占比与毛利占比一度达到40%与61%。2021年以来，受锂价大幅高涨（2021-2022）及锂盐产能逐渐放量推动，锂盐板块已成为公司主要营收与盈利开头，戒指2024年中报，锂盐业务营收与毛利占比辞别为66%/56%，孝敬公司主要事迹，占比有所下滑主要系锂盐价钱下落。
锂盐业务毛利率大幅下降，财务用度受汇兑赔本影响有所抬升。分业务来看，公司动作寰球铯铷盐细密化工龙头企业，龙头与产业链一体化上风较着，铯铷板块长久保持高毛利率水平，24年上半年毛利率高达72.4%，为公司毛利率最高的业务板块；受资源自给率大幅普及驱动，类似公司通过鬈曲原料家具结构、确立光伏电站和扩大市政供电智力等方式束缚裁减锂精矿坐褥成本，23年锂盐业务毛利率进一步普及至57.8%，同比+4.0pct，但受锂盐跌价影响，24年上半年锂盐业务毛利率大幅回落至35.6%。用度率方面，2020-2022年公司时间用度率束缚优化，从24.1%降至6.5%；24年前三季度公司财务用度率达7.0%，总体时间用度率抬升至18.4%，单季度看，Q1/Q2/Q3财务用度辞别为1.36/0.24/0.88亿元，Q1和Q3较为较着，其中Q1主要受津巴布韦汇兑赔本影响，Q2汇兑赔本较着改善，Q3则主要受到好意思元汇率增值影响。
逆周期高本钱开支保险资源供给。受益于锂盐板块快速膨胀，连年来公司现款流不竭大幅增长，现款流充裕，2023年公司筹办活动现款流净额增至30亿元，逆周期增长增厚公司财务安全垫，24年前三季度受锂盐价钱回调影响筹办性现款流净额显赫下降。同期，公司连年来本钱开支不竭上升，2023年为鼓舞Tanco100万吨遴选名目、Bikita 200万吨年/锂辉石名目+200万吨/年透锂长石名目与春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐名目确立，本钱开支逆周期膨胀，本钱开支高达21.78亿元，同比增长446%。咱们以为公司逆周期进行本钱开支，提高锂资源自给率有望助力公司以量补价拒抗下行周期，同期举高了锂盐业务毛利率上限，为公司永恒发展奠定坚实基础。
2. 锂：步入资源全面自给新阶段，一体化上风不竭清爽
2.1. 资源端：外洋优质矿山提供默契&可不竭资源保险
2.1.1. Bikita矿山：两年三增储，一年一跃升
2022年公司奏效完成Bikita矿山的收购，锂资源布局迈出要津一步。公司与Bikita渊源最早可回想至2006年，东鹏新材子公司北京奥凯元与Bikita建立互助相干，筹办其透锂长石国内贸易业务；2012年北京奥凯元与Bikita坚贞《独家代理合同》，东鹏新材向后者采购透锂长石及铯榴石；2018年，公司收购东鹏新材切入少见轻金属业务；2022年，公司通过子公司中矿香港少见完成对Bikita 100%股权的收购。（注：后北京奥凯元改名为北京中矿贸易）
Bikita矿山名目老练，基础设施完善。公司所属津巴布韦Bikita矿山是当今非洲少有范围化在产的锂矿山之一，坐褥家具包括技艺级透锂长石、化学级透锂长石和锂辉石精矿。Bikita矿山位于津巴布韦马旬戈省，距离都门哈拉雷325公里。名目与都门、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路承接，交通便利，基础设施较为完善。
Bikita矿山锂资源量结尾“两年三增储”，找矿后劲仍存。自2022年并购Bikita矿山以来，戒指2023年底，凭借公司独到的地勘技艺上风，两年内共结尾三次增储，锂矿产资源量由29.41百万吨矿石量增至113.35百万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增至288.47万吨，增幅达239.5%；新矿区方面，在西区SQI6+Shaft矿体基础上，奏效增储东区和西区Shaft_N矿体。此外，矿区内仍发育有多条未解说证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，公司地勘团队正进一步扩大关于Bikita矿区的勘察责任，Bikita矿区部分地段仍具有较好的找矿后劲。
Bikita锂矿遴选产能快速膨胀，400万吨年遴选产能已达产。Bikita矿山原有70万吨/年原矿遴选智力，公司收购Bikita矿山之后通过定增与自有资金方式络续进行开辟，将Bikita原有的70万吨/年原矿处聪敏力通过改扩建普及至120万吨/年，后增至200万吨，并新建200万吨/年原矿处理名目，共计400万吨/年原矿遴选产能，已于2023年7月投产，并于年内达产。
200万t/a确立工程：新增年产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨；
200万t/a改扩建工程：原有透锂长石精矿产能（Li2O 4.3%）约9万吨，在其基础上新增透锂长石精矿（Li2O 4.3%）约21万吨，共计30万吨，同期新增羼杂精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约11.2万吨。
2.1.2. Tanco矿山：事半功倍，遴选扩产积极鼓舞中
Tanco矿山是寰球最大的铯榴石矿山，同期锂辉石资源丰富。公司所属加拿大Tanco矿山为锂铯钽矿床，是寰球在产的独一以铯榴石为主矿石的矿山，亦然宇宙上储量最大的铯榴石矿山，同期领有丰富的锂辉石资源，曾于1987-2009年从事锂矿石遴选运营，坐褥Li2O≥7.0%的锂辉石精矿家具。2019年，公司通过收购Cabot非常流体奇迹部（CSF）取得Tanco矿山100%权利，赢得丰富的铯榴石与锂辉石资源，结尾“事半功倍”。跟随锂盐价钱飙升，2021年10月15日，Tanco矿山12万吨/年锂辉石技改收复名目认真投产，现存18万吨/年处聪敏力。
除坑采资源量，Tanco矿山还领有西尾矿，同期露采决议资源后劲可不雅。戒指2023年末，Tanco矿山按坑采决议保有锂资源量共计达25.62万吨LCE。其中：1）高品位：Li2O平均品位3.30%的矿石量188.5万吨，Li2O金属量6.22万吨，折合LCE 15.39万吨；2）下品位：Li2O平均品位1.89%的矿石量219万吨，Li2O金属量4.13万吨，折合LCE 10.22万吨。除原矿，Tanco还领有约290万吨矿石资源量的西尾矿，氧化锂平均品位1.06%，折合LCE 7.6万吨。此外，当今公司正积极鼓舞Tanco矿区的露天开采决议，预测在露采决议下保有锂资源量将大幅度加多。
Tanco矿山遴选产能筹商118万吨/年，当今100万吨/年遴选名目积极鼓舞中。Tanco矿区原锂辉石遴选产能12万吨/年，于2022Q3凯旋扩产至18万吨/年，家具不竭运回并插足使用。2023年2月，公司董事会审议通过投资1.76亿加元确立Tanco矿区100万吨/年遴选名目，主家具为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯榴石精矿。当今，公司正积极鼓舞100万吨/年选厂确立的前期准备责任，名目建成后，Tanco矿区矿石遴选产能将达118万吨/年，进一步普及锂铯资源遴选智力。
为餍足Tanco冶真金不怕火产能原料需求，公司积极拓展矿源供应开头，鼓舞与左近矿山互助。2022年10月，Tanco与加拿大上市公司Grid签署《原谅备忘录》，就加拿大Donner湖锂矿互助开辟的可行性进行积极探讨。把柄Grid公告的Donner湖锂矿历史钻探数据，Donner 湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体共计已探获锂矿产资源量350万吨矿石量，Li2O平均品位1.28%。Grid将向Tanco提供Donner湖锂矿的锂辉石矿石样品，由Tanco进行选冶测试并出具技艺请问。名目达成互助后，Grid与Tanco将坚贞具有法律敛迹力的互助合同，由Grid向Tanco供应锂辉石矿石，Tanco负责选冶及锂辉石精矿销售，将增强Tanco矿山新建选矿厂的资源保险智力。
2.2. 冶真金不怕火端：锂盐产能稳步膨胀，26年筹商产能9.6万吨
公司锂盐产能结尾大幅跃升，现存电板级年产能6.6万吨，26年筹商9.6万吨。2021年，公司电板级氟化锂产能产能从3000吨/年改扩建至6000吨/年，同庚8月，东鹏新材2.5万吨电板级碳酸锂/氢氧化锂产线投产，并于年内结尾达产。跟随春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐名目23年Q4建成投产，公司现存电板级锂盐产能6.6万吨/年，已结尾国内6万吨高纯锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）产能布局。此外，公司于2023年报流露，2026年力求结尾非洲3万吨/年遴选冶一体化布局，届时公司将领有国内6.6万吨+外洋3万吨锂盐产能布局。在2023年11月Bikita选厂达产庆典庆典上，公司董事长王平卫暗意，下一步公司将入部下手开展确立冶真金不怕火厂的可行性连接，外洋产能布局提上日程。技艺方面，公司冶真金不怕火端领有行业最初的技艺工艺，东鹏新材开拓全新原料开头透锂长石；年产2.5万吨和3.5万吨高纯锂盐产线，原料均可使用锂辉石或透锂长石动作坐褥原料，且为柔性坐褥线，可把柄市集性情和客户需求的变化实时鬈曲碳酸锂/氢氧化锂家具结构。
2.3. 公司上风：资源全自给+优质龙头客户
资源完全自给+进入锂电材料/新动力车龙头供应链体系，中矿资源成为行业发展典范。咱们以为在锂盐企业发展历程中，上游资源保险+卑劣进入大型企业供应链两个要津成分不可偏废，顺利影响企业默契运营、成本戒指与发展上限。锂盐企业要结尾可不竭发展，必须在确保上游资源默契供应的同期，积极拓展卑劣市集，与大型企业建立经久默契的互助相干。达到这两个要津成分，不仅需要企业具备迢遥的资源整合智力，还需要在技艺、家具性量、市集开拓等方面束缚进行优化和更始。中矿资源通过外洋矿山并购结尾资源完全自给，领有更厚的安全垫，为以量补价拒抗下行周期创造条款，同期举高了锂盐业务毛利率上限，为永恒发展奠定坚实基础；依靠技艺和家具上风，公司氢氧化锂/碳酸锂进入中韩正极材料龙头企业供应链，电板级氟化锂进入特斯拉寰球供应链体系，一体化上风不竭清爽，成为锂企发展典范。
核心上风：资源完全自给
公司锂盐资源自给率快速普及，当今已结尾100%自给率，力求2年内再获取新的优质锂矿资源。公司通过垂直一体化的产业整合，以100%权利持有Bikita矿山和Tanco 矿山，赢得充足的资源保险，资源自给率从2022年的19.4%马上普及至2023年的90.6%。2024年前三季度公司自有矿销量大幅普及至2.8万吨，其中Q3自有矿结尾销量1.11万吨。跟着Bikita 400万吨/年锂辉石、透锂长石选厂陆续建成投产，据咱们测算，当今公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已结尾原料完全自给。同期，公司力求2年内再获取新的优质锂矿资源。翌日，公司将着力鼓舞加拿大100万吨/年锂辉石选厂确立工程和非洲地区遴选冶一体化确扬名目，原料与冶真金不怕火产能高度匹配。此外，公司谋划在津巴布韦投资确立硫酸锂工场，将有望进一步裁减锂盐坐褥成本。在行业竞争日益尖锐化的趋势下，凭借高效的惩处效力和高自给率的成本上风，公司有望从行业内脱颖而出，结尾锂盐业务新的逾越式增长。
上风二：优质龙头客户
凭借家具上风，公司进入一线龙头供应链体系。公司锂盐下旅客户涵盖多家海表里上市公司和优质头部企业，其中，电板级氢氧化锂/碳酸锂进入中韩正极材料龙头企业供应链，电板级氟化锂进入特斯拉寰球供应链体系。紧要合同方面，2023年头，公司与SK On全资子公司爱念念开坚贞销售合同，东鹏新材将在2023年至2025年时间向爱念念开供应单水氢氧化锂家具共计1.9万吨（±10%以内）。公司凭借优良默契的家具品性及灵验的成本戒指措施，已成为我国电板级锂盐的主要供应商之一。
3. 铯铷：寰球行业龙头，盈利智力保持高水平
3.1.行业：寰球稀缺政策资源，高端领域需求空间广袤
铯铷是航天航空、国防军工、信息技艺等政策新兴产业发展不可或缺的要津矿产，亦然撑持当代高新技艺研发的基本原材料。铯铷寰球资源量稀缺，资源聚首度较高，主要聚首于加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚。
铯：主要开头为铯榴石，连年来资源量不竭下降。铯在当然界莫得单质形态，主要以盐的形貌小数地踱步于陆地和海洋中，寰球保有矿石量调养。铯榴石是当然界含铯量最高的颓靡矿物，氧化铯品位5%-32%之间，是索求铯的主要原料，常与锂云母、锂辉石和铌钽矿物等共生于花岗伟晶岩中。把柄USGS数据炫耀，2020年寰球铯矿产资源量21.71万吨，主要聚首在加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚。寰球可范围化开采的铯榴石资源则相应聚首在三大矿区，辞别为加拿大Tanco矿区、津巴布韦Bikita矿区和澳大利亚Sinclair矿区。跟随束缚的开采，2022年铯矿产资源量已下降到20万吨以下。
铷：主要开头为铯和锂的加工副家具，索求难度大。无单独工业矿物，常分散在锂云母、铯榴石和盐矿层之中。铷比铯的地球丰采高，但由于不存在富铷矿物，索求难度较大，铷主要动作铯和锂的加工副家具进行轮廓回收。把柄USGS数据炫耀，2020年寰球铷矿产资源量10.2万吨，资源主要聚首于加拿大、津巴布韦和纳米比亚三国。
铯铷理化性能优异，是政策性新兴产业要津原材料。铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外技艺应用的优质材料，是科技、军事、工业等领域不可穷乏的蹙迫原材料之一。铯铷家具应用领域平庸，铯主要用于细密化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通讯、时辰频率行业、防火材料等领域；铷主要用于电子器件、催化剂、特种玻璃以及动力等高技术领域。跟着新动力、新材料、新一代信息技艺等政策性新兴产业的快速崛起，铯已被好意思国列为要津矿种、日本列为政策性矿产、加拿大列为要津矿产。
受国内油气行业绿色发展推动，甲酸铯国内应用远景可不雅。甲酸铯是单一铯盐家具中卑劣需求占比最高的家具，主要应用于油气行业钻探领域，是高温高压油气井中所使用钻井液和完井液最优质的材料。凭借优异的性能上风，甲酸铯倍受宇宙级石油企业深爱，已平庸应用于欧洲北海等地。2023年我国原油产量2.09亿吨，同比增长2.1%，连年来稳步增长；我国对石油入口依存度较高，2023年原油入口量5.64亿吨，同比大增11%。2023年7月19日，国度动力局会议指出纵情普及海洋油气勘察开辟力度，跟着国内双碳策动、油气行业绿色发展和深海油气勘察开辟推动，咱们预测甲酸铯在国内油气钻探领域应用有望逐渐普及。
寰球及中国铯浪掷主要聚首于传管辖域，浪掷结构有望迎来改善。2020年寰球铯浪掷约2400吨，传管辖域/高技术领域/医药领域辞别占比78%/18%/4%，其中传管辖域主要包括油气钻探钻井液、硫酸催化剂、二氧化钛光催化剂等家具，高技术领域主要涵盖原子钟、低轨谈卫星、光电器件和特种玻璃等家具。国别方面，好意思国铯浪掷约为960 t，主要聚首在高技术领域，占比达80%；中国铯浪掷量近800吨，主要浪掷于传管辖域，约占89%。跟着新质坐褥力加速发展，我国铯浪掷结构有望升级改善。
3.2.公司上风：全产业链布局，资源端把持构建盈利护城河
公司是铯铷盐细密化工寰球龙头，铯铷板块保持高盈利水平。公司于2018年收购东鹏新材切入铯铷盐赛谈，东鹏新材是国内最大的铯铷盐坐褥商和供应商，其铯铷盐的加工技艺工艺、家具性量达到国际先进水平，同期亦然硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等六个家具的国度行业设施制定者。自收购以来，公司铯铷盐营收不竭快速增长，从2018年的0.77亿元增至2023年的11.24亿元，5年CAGR高达70.8%，同期长久保持高盈利水平，2019年以来毛利率保管在65%阁下，24年前三季度毛利率高达72.3%，同比+8pcts。产能方面，2018-2020年，公司铯铷盐年产能从1021万吨普及至1361万吨，连年来产能行使率保持充裕；产量方面，公司铯铷盐产量连年来举座呈上升趋势，从2018年的317.7万吨普及至2023年的962万吨，2022年产量下降至795万吨主要系部分碳酸铯开头于期初库存，举座销售情况保持细密。
铯铷产业链一体化布局，Tanco+Bikita矿山保说明足资源上风。公司动作寰球铯产业链领军企业，领有从铯榴石开采到细密化工家具坐褥、资源回收的全链条智力，并提供专科的家具技艺职业。公司领有宇宙主要高品性铯资源（三大矿山中的两座：Tanco矿山+Bikita矿山）、寰球两大坐褥基地（加拿大温尼伯、中国江西新余）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。
资源方面，Tanco矿山是寰球现存在产的独一以铯榴石为主矿石的矿山，亦然宇宙上储量最大的铯榴石矿山，戒指2024H1，Tanco矿区保有铯矿11.61万吨，占寰球铯矿储量一半以上，氧化铯含量高达4.21万吨，确立了公司在铯资源方面的实足上风。Bikita矿山锂矿床共生铯榴石，矿区内仍发育有多条未解说证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的后劲，灵验补充Tanco矿山资源储备。
客户方面，公司铯铷盐家具矩阵丰富，质地优秀且默契，积贮了德国巴斯夫、德国邦泰、丹麦托普索、日本岩谷、好意思国哈利伯顿、好意思国杜邦、中国石化等多数优质客户资源。
公司关于寰球高品性铯矿资源的戒指，奠定了公司在铯盐业务领域的显赫资源上风，对统统这个词铯盐产业链的寰球订价具有较着的语言权，同期构建公司铯铷盐板块盈利护城河。
甲酸铯业务是公司铯铷板块一大亮点，公司是寰球甲酸铯龙头，占据寰球实足市集份额，有望受益国内市集后劲。公司甲酸铯业务的运营中心为中矿非常流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和北好意思地区。公司甲酸铯业务罗致坐褥、租售+技艺职业、回收和提纯的生态产业链模式，回收再行使率可达80%以上，且回收后的基液性能不发生变化，为广宽宇宙有名油服企业和宇宙级石油公司提供甲酸铯家具和技艺职业。2021 年，公司甲酸铯业务收入 4.18 亿元，同比增长110%，占过去铯铷板块营收一半以上，主要系国际油价升高及坐褥谋划责任量加多所致。戒指23年末，公司寰球储备甲酸铯家具21,290bbl（折合密度2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量4,833吨，家具储备丰富。由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，凭借龙头地位和先发上风，公司有望受益国内油气行业绿色发展趋势，助力甲酸铯实施应用和增重利润。
4.铜：加速资源布局，打造新成长弧线
2024年3月14日，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu辞别签署了《股份买卖合同》，拟以现款收购Junction共65%股权，往来对价5850万好意思元（约合4.15亿元）。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿名目，戒指24年7月底，往来已交割结束，公司共计持有Junction65%的股权和Kitumba铜矿65%的权利。
优质资源并入，铜产业链布局再下一城。Kitumba矿床为铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，总体来看，名目资源量较大，交通便利，基础设施较完善，处于待开辟阶段，具有较好的开辟基础。地舆位置及基建：Kitumba铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约240km，矿区路况等基础设施较好，矿山处于待开辟阶段，想法公司Junction领有采矿许可证，灵验期至2039年11月。资源体量：Kitumba铜矿目探矿权铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，平均品位2.20%。矿区内已探获区域之外，仍存在Kakozhi等多处探伤颠倒区，具备增储后劲和找矿远景。
找矿&开矿核心智力凸起，低成本收购又一本质。仅讨论Kitumba铜矿现存资源量，65%矿权收购价款5850万好意思元，对应吨铜收购价仅为146.6好意思元，显赫低于2020年以来寰球铜行业200好意思元/吨的并购水平，且简直为2023年以来铜行业最低廉的大型收购名目。讨论铜价核心上行以及Kitumba铜矿高品位，收购价钱具有极高的性价比。公司深耕外洋地勘市集二十余年，地勘职业为创立之本，找矿&开矿核心智力凸起，构筑资源保险护城河，在收购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita 时已推崇蹙迫指导作用，本次是公司低成本收购的又一本质。
铜资源储备达百吨级，资源开辟加速布局。资源端，本次收购前，公司在赞比亚领有铜资源量近45万吨（希富玛21.84+卡希希6.18+卡布韦15.46），其中希富玛铜矿和卡希希铜矿开辟模式是由公司提供矿权，与第三方互助开辟分红（当今卡希希铜矿已出售）。收购完成之后，公司赞比亚境内铜资源储备已进一步增厚将达百吨级，为公司铜资源开辟提供愈加充足的资源保险。冶真金不怕火端，3月7日，公司收购Tsumeb冶真金不怕火厂，加速布局铜资源开辟。截止3月，该冶真金不怕火厂精矿处聪敏力为26万吨/年，主要家具为粗铜和硫酸，通过技艺升级改进，预测精矿处聪敏力可普及至37万吨/年。此外，Tsumeb冶真金不怕火厂锗锌渣堆和铜渣堆领有的多金属熔真金不怕火尾渣保有的锗/镓金属含量辞别为746.21/ 409.62吨，锌/铜金属含量辞别为20.95/1.43万吨，颇具资源价值，公司找矿核心上风再次清爽。咱们以为，这次收购Kitumba铜矿，有望与Tsumeb冶真金不怕火厂形成联动，遴选冶布局进一步完善。
锗锌有望孝敬新增量。铜冶真金不怕火之外，为充分推崇Tsumeb冶真金不怕火厂的资源价值，公司谋划对Tsumeb冶真金不怕火厂现存的铜冶真金不怕火坐褥线进行改进可行性连接，加多锗锌冶真金不怕火坐褥线，尽早结尾资源交易化坐褥，为公司中经久发展提供新的利润增长点。
铜资源板块，公司正加速鼓舞Kitumba铜矿责任，同期筹商络续获取优质的铜矿资源，力求2025年完成5万吨/年铜金属采、选、 冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。咱们以为公司铜板块筹商明确，加速资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。
5. 地勘：看家智商，资源保险之基石
5.1. 固体矿产勘查：找矿解说丰富，主要职能由外转内
地勘在Tanco闲居坐褥和Bikita并购中推崇蹙迫作用，主要职能结尾由对外职业向对内资源保险的转动。地勘是公司的起家业务，公司领有专科化的地质勘查技艺和惩处团队，已从事外洋地质勘查业务二十余年。收获于丰富找矿的解说，地勘在公司加拿大Tanco矿山的闲居坐褥和津巴布韦Bikita矿山并购历程中推崇了积极和蹙迫的作用。2021年公司将固体矿产勘查业务的主要职能进行了鬈曲，以保险公司矿山的闲居坐褥和在寰球范围内获取锂、铯、铷的优质矿产资源为主要职能，其次为外洋优质客户提供地质勘查技艺职业。
回溯历史，公司先后承担多个紧要名目地勘责任，在境外固体矿产勘查领域具有较着的先发上风息争说上风。公司依托本人丰富的矿产勘查解说和技艺上风，为广宽中国大型矿业企业“走出去”的名目提供了地质勘查技艺职业，业务遍布非、亚、欧和好意思洲的20多个国度和地区，为矿业名目投资决策、资源储量核实、地质找矿、坐褥探矿等各个设施提供了专科的资源评价和技艺撑持。公司先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、朔方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的紧要名目的地质勘查责任。
5.2.矿权开辟：资源储备丰富，耕作多元盈利增长点
地勘上风助力矿权开辟，同期矿权开辟为锂盐、铯铷板块提供前端资源支柱，地勘资金不竭插足牢固核心上风。公司依托本人丰富的地勘解说和技艺上风，在风险可控的前提下进行矿权开辟，通过登记苦求、互助开辟、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查后果或探明矿区矿家具位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股能够将矿权进行开辟以获取后续矿山开辟收益。同期，公司在矿权方面的布局也为公司锂盐、铯铷板块提供前端资源支柱。为促进资源增储、矿权开辟业务，22-23年，公司制定以0.72亿元自有资金投资Bikita矿区锂矿、Tanco矿区锂铯钽矿及赞比亚卡森帕金矿的勘查责任，Bikita LCE资源量从183.78万吨增至288.47万吨，取得显赫成效。24-25年，公司拟预算0.75亿元自有资金投资上述矿区及赞比亚Kitumba铜矿的勘查责任，地勘资金不竭插足中。
公司领有多个矿权和丰富的资源储备，不竭开拓多元利润增长点。戒指24H1，公司及所属子公司共计领有各样矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。矿权的踱步情况为：加拿大境内现存57处矿权，其中采矿权3处、探矿权41处、地表租约13处；赞比亚境内现存8处矿权，其中采矿权3处、探矿权5处；津巴布韦境内现存21处矿权，均为采矿权，触及到锂、铯铷、铜、铁、稀土等多种金属。
6.盈利预测与投资提出
6.1.盈利预测明细
锂盐：1）量：现存6.6 万吨/年电板级锂盐产能，其中碳酸锂/氢氧化锂柔性产线6万吨，氟化锂产能0.6万吨，26年筹商9.6万吨，在锂价承压配景下，假定24-26年公司锂盐（氟化锂+碳酸锂+氢氧化锂）销量辞别为3.8/5/6万吨；2）价：在供需填塞相对明确步地下，假定24-26年电板级碳酸锂价钱辞别为9.0/8.5/8.8万元/吨（含税价）；3）利：把柄咱们的测算，公司锂盐已结尾原料全自给，假定24-26年碳酸锂坐褥成天职别为5.8/5.6/5.4万元/吨（不含税），单吨毛利辞别为2.1/1.9/2.3万元/吨，讨论公司家具结构，锂盐板块24-26年毛利率辞别为26.2%/24.8%/29.4%。
铯铷：把柄历史数据和公司翌日发展筹商，假定铯铷板块营收增速与毛利率保持默契，24年营收为9.9亿元，25-26年营收增速辞别为15%/10%，毛利率为70%。
地勘：主要职能由外转内，假定地勘业务营收与毛利率保持默契，24-26年营收默契在2.2亿元，毛利率为25%。
其他业务：假定24-26年国际工程营收与毛利率与23年持平，国际贸易营收默契在4亿元，毛利率为10%。
暂不讨论铜矿和锗锌业务，把柄以上假定，咱们预测24-26年公司营收辞别达47.99/54.18/64.04亿元，同比-20.2%/+12.9%/+18.2%，毛利率辞别为34.8%/33.3%/36.0%。
6.2.投资提出
咱们登科主营业务同为锂盐的赣锋锂业和融捷股份动作可比公司，把柄Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为36.2x。暂不讨论铜矿和锗锌业务，咱们预测24-26年中矿资源结尾归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应2025年 PE为30.6x，低于行业平均。依托地勘智商，公司找矿&开矿核心智力凸起，锂盐业务通过外洋矿山并购结尾资源完全自给，为以量补价拒抗下行周期创造条款；铯铷全产业链布局，资源端把持构建盈利护城河；加速铜资源布局，打造新成长弧线。参考行业平均，咱们赐与公司2025年PE 35x，对应市值314.43亿元，对应策动股价43.6元/股，初次隐敝赐与“增持”评级。
7.风险教唆
（1）锂价超预期下落风险
跟着新增及扩建的盐湖、辉石等名目聚首开释，锂盐需求虽保管稳步上行但角落增速不足初期，锂价核心或仍有下探空间，从而影响公司锂盐销售价钱和销量。
（2）名目确立不足预期风险
公司加拿大Tanco矿山100万吨/年选矿工程、Kitumba铜矿名目积极鼓舞中，名目确立具有一定时辰周期，在名目本体实施历程中，可能因宏不雅经济环境影响、报批手续安谧等成分导致名目确立程度不达预期、不可依期达产等风险。
（3）外洋资产安全风险
公司所属矿山坐褥筹办、地勘业求实施方位均在外洋，铯铷业务客户以外洋客户为主，若外洋业务所在国发生政事泛动、军事冲破等突发性事件，或外洋业务所在国的外商投资政策发生紧要变化，将影响公司外洋业务的资产安全和盈利水平。
（4）汇率波动风险
公司营收部分开头于外洋，并除外币结算。汇率波动可能对公司的净资产、净利润及任何换算成外币的价值形成不利影响。
（5）测算具有主不雅性
本请问触及到的公司产销量及利润水平均为主不雅测算，若本体情况与测算假定不符，将会影响到请问论断。
天风金属&材料团队先容
2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度追踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把抓产业动态及发展趋势，兼具周期与成长念念路。曾获2020年有色金属材料新钞票第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新钞票第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新钞票第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新本钱市集分析师确立奖金属材料大陆第七名等荣誉。
曾先毅 | 连接员
曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要隐敝政策金属、铅锌板块。
陈凯丽 | 连接员
上海财经大学管帐学本硕，曾接事于国金证券，2023年加入天风证券，现时主要追踪基本金属铜铝板块。
胡十尹 | 连接员
西安交通大学经济学硕士，曾接事于中泰证券，2024年加入天风证券，主要隐敝稀土永磁、镁及动力金属板块。
吴亚宁 | 助理连接员
上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，现时主要追踪金属新材料、动力金属板块。
]article_adlist-->注：文中请问文中请问节选自天风证券连接所已公开辟布连接请问，具体请问内容及有关风险教唆等详见齐全版请问。
证券连接请问：《中矿资源初次隐敝请问：锂铯铷锗锌铜并举，地勘上风打造平台型资源巨头》| 天风金属新材料刘奕町团队
对外发布时辰：2024年12月6日
请问发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资究诘业务履历）
本请问作家：
刘奕町 邮箱：liuyiting@tfzq.com
SAC执业文凭编号：S1110523050001
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